有“男人的衣柜”之称的海澜之家最近波折不断。
继4月的年度股东大会上董事长周建平怒怼小股东之后，5月旗下潮牌黑鲸HLAJEANS涉嫌抄袭的新闻引起热议，9月海澜之家将旗下的女装品牌爱居兔100%的股权进行转让。
同时尽管海澜之家从去年12月发布公告起连续回购公司股份，其股价仍然萎靡不振，自4月的股东大会之后一直处于震动下跌状况。
海澜之家的营业额表现也十分堪忧。2019上半年，海澜之家营收增速较去年同期明显下滑，净收益增速更是创下上市以来的新低，且经营活动现金流净额同比下滑40.60%。
一系列的坏消息背后，海澜之家一直引以为豪的“海澜之家”模式遭遇到前所未有的瓶颈。这种轻资产的模式将生产环节外包，店铺开设以代理加盟模式为主，从而助推了海澜之家规模的飞速扩张。但在扩张到肯定规模后，海澜之家增长迟缓，伴随的单店营收下滑、库存重压等问题愈加凸显。
“海澜模式”遇瓶颈
从2015年到今天，海澜之家的营收和净收益的增长渐渐放缓，最近三年的增幅则只有个位数。
所谓的“海澜模式”是一种轻资产的经营模式，
在上游，海澜之家将生产环节进行外包，并以赊账的方法从提供商处进货，并且附有可退货条款的产品，滞销的产品可以根据本钱价退还给提供商，此类存货因此不计提存货跌价筹备。对于不可退货的产品，海澜之家才承担相应存货跌价风险。
在下游，所谓的代理加盟商仅仅是财务资金投入者的角色，只负责支付有关运营成本，不必参与代理加盟店的具体经营，所有店铺的内部管理均委托海澜之家全面负责，库存风险也由海澜之家全部承担。推销收入则由海澜之家按比例和代理加盟商分成。
“预借”提供商货款和收取代理加盟商的代理加盟费胜利地将重资产变轻，助推了海澜之家的飞速扩张，同时也将库存风险与财务风险分摊给了提供商和代理加盟商。这种轻资产的经营模式让董事长周建平引以为傲，并在股东大会上辩解称“其他人学不来”。
2014年海澜之家反向求购凯诺科技胜利上市，当年营收123.38亿，净收益23.75亿，且营收和净收益增速均超越70%，正是其轻资产模式的胜利。此模式下，其高达19%的净利率和40%的净资产收益率让大量服装业的上市公司难以望其项背。
但当扩张达到一定量之后，海澜之家渐渐进入了瓶颈期。从2015年到今天，海澜之家的营收和净收益的增长渐渐放缓，最近三年的增幅则只有个位数。
更为重要的是，海澜之家的店铺数目一直在高速增长，但其营业额却始终萎靡不振，两者的表现出现背离。数据显示，2018年海澜之家新开店铺1181家，关店300家，净增881家，同比增长15.2%。这一年，海澜之家的营收190.9亿元，同比增长4.89%；净收益34.55亿，同比增速仅有3.78%，扣非净收益则首次出现负增长。
在这背后，单店的营收和盈利能力在不断地下滑。财报数据显示，海澜之家旗下各品牌店铺中，连续开业12个月以上直营店铺的平均营收出现了不一样程度的下滑。其中主品牌“海澜之家”2018年的单店营收仅为751.7万元，同比下滑超越65%。
开店速度仍然飞速增长的状况下，海澜之家的营业额却不见起色，“海澜模式”遭遇到了瓶颈。且很有可能会难以为继，一方面伴随单店的效益下滑，代理加盟商的数目和预付款项的积极性可能下滑；另一方面是感到风险的提供商也可能会拒绝赊销和承担库存风险的做法。
商品短板待补足
在其轻资产模式下，提供商不一样于一般的代工厂，既允许赊销,也承担库存风险。
海澜之家“轻资产模式”的本质，是凭着自己的品牌力和提供链能力，借助提供商和代理加盟商的资金达成规模的飞速扩张。但这一切的首要条件是商品的畅销，如果没有推销的保证，更大的规模只会带来更大的麻烦和风险，库存风险就是其中之一。
由于代理加盟商不承担滞销风险，海澜之家的存货既包含公司仓库的存货也包括店铺未达成推销的货品。这给其带来巨大的库存重压。
2015-2018年，海澜之家按年期末存货余额分别为95.8亿、86.3亿、84.9亿、94.7亿；存货占营收比重分别为60.5%、50.7%、46.6%、49.6%。
虽然在轻资产模式下，海澜之家可以将部分库存重压转嫁给上游提供商，如2018年报显示，海澜之家期末服装连锁品牌存货中，可退货产品金额为49.2亿，占到了55.8%。但海澜之家仍然面对巨大的库存重压。
依据年报，2018年海澜之家资产减值损失为3.8亿，同比去年大幅增加203%。这笔损失吞噬了海澜之家本就增长乏力的价值。
值得注意的是，海澜之对于主品牌海澜之家男装积压不超越2年的库存“跌价筹备计提比例”都定为0，这个准则相对于服装尤其是快流行服装这种花费品来说过于宽松，这也意味着海澜之家的库存风险可能比表面上更大。
数据显示，海澜之家2018年的存货周转天数高达286天，远大于同行业的森马服装、七匹狼和美邦服装(208天）。
销量下滑和库存高企的主要起因除了服装花费市场的大环境不景气之外，可能还在于海澜之家对于商品本身的忽视。
虽然周建平本人在股东大会上曾霸气回应表示“最高级别的设计师全在海澜之家”，但是其对产品开发设计的加入从财务数据中可以很明显看到：2017、2018年，海澜之家的研发成本只有2504万与4902万，分别占营收的0.14%与0.26%，远不及美邦服装与森马服装，两家企业2018年的研发成本分别为1.56亿和3.64亿。
此外，在其轻资产模式下，提供商不一样于一般的代工厂，既允许赊销,也承担库存风险，对于设计有着更多的话语权，海澜之家的原创设计没办法占据主导位置。
感知到增长的乏力，海澜之家近两年也在商品上做出了一系列的调整，包括更换代言人塑造新的商品风格，与著名男装设计师周翔宇的合作，签下《大闹天宫》、《魔兽世界》等知名IP。不过商品的设计与研发是相对长期的工作，这些努力的成效怎么样，仍然需要时间的验证。
